每日早报丨20250110

　　国家统计局发布数据，2024年12月份，全国CPI环比持平，同比上涨0.1%，核心CPI同比上涨0.4%，涨幅比上月扩大0.1个百分点。当月PPI环比下降0.1%，同比下降2.3%，同比降幅比上月收窄0.2个百分点。

　　中国人民银行最新多个方面数据显示，截至目前，再贷款支持科学技术创新和设备更新签约规模近1万亿元。下一步，央行将逐步优化再贷款流程，扩大设备更新贷款规模。

　　国际方面，美联储12月议息会议如期降息25个基点，但措辞更为，降息步伐将明显放缓，同时需关注特朗普当选后续政策；国内方面，中央经济工作会议继续释放利好，财政及货币政策有望进一步加码，政策利好将对市场形成支撑。

　　本周宏观环境整体中性，国内流动性稳中宽裕且有降准预期支撑，海外方面降息预期回调后主线再度切换至交易通胀预期。供应端来看，国内年底冶炼厂冲产量，且因统计周期的原因，12月单月产量环比抬升近10万吨。消费端来看，整体下游消费在抢出口以及以旧换新支撑下消费端表现不错，家电端排产数据亦有支撑。开工方面，精铜杆开工率回落至70%以下，淡季特征初显。库存方面，本周国内社库小幅累计，目前库存水位处于年底库存拐点上，整体预期进入累库阶段。再生铜方面，国内反向开票政策继续落地，年底前再生铜或有集中释放需求支撑供应。价格展望方面，国内基本面平淡流动性宽松，库存去化速度放缓不利铜价，后续主要关注关税影响，在关税摩擦悬而未决的情况下对铜价观点继续偏谨慎。

　　供给变化不大，留意进口情况（铝材出口退税后以及未来海外俄铝制裁缓解之后带来可能物流重塑），电解铝可能的生产变动。周度需求环比下滑，部分板块汽车及铝合金开工环比好转。海外一季度mjp继续走高，有特定供给因素。库存端，12月最终去库，需求尚可，1月开始季节性累库到来。本周电解铝企业增减产并存，行业运行产能平稳运行，绝对价格下降后下游小补库，需求淡季。短期成本下移，如果铝锭累库较少，铝内外反套和月间正套最好的时机可能明年旺季。

　　上海升水350(+10),广东升水430(+100),天津升水280(-20)。内需偏弱，冶炼减产，流通库存偏低，国内第二轮宏观政策释放，暂时建议观望。

　　基价12700（+0）；现实需求偏弱，市场情绪悲观，短期政策面带动情绪波动，建议暂时观望。

　　俄镍升水100(+50)，镍豆升水-900(+0)，金川镍升水3700(+200)。现货升水维持，宏观情绪波动较大，建议暂时观望。

　　现货下跌。唐山钢坯3010（-10）；螺纹，杭州3260（-20），北京3160（0），广州3320（0）；热卷，上海3340（-30），邯郸3250（-20），乐从3320（-20）。

　　利润。螺纹长流程：华东230（8），河北16（-7），山西155（16）；螺纹短流程：谷电96（1），平电-12（-3），峰电-177（-6）；热卷：华东173（19），河北36（-7），山西52（16）。

　　基差。螺纹（未折磅）05合约64（-10）；热卷05合约43（-15）。

　　价差。华东卷螺差现货190（10），华北卷螺差60（-10）。螺纹5-10月间-19（-3），热卷5-10月间-20（-7），5月卷螺差101（-5）,10月卷螺差102（-1）。

　　产量下降。01.09螺纹199（-7），热卷304（1），五大品种808（-21）。

　　需求下降。01.09螺纹190（-7），热卷301（-2），五大品种792（-31）。

　　库存增加。01.09螺纹418（9），热卷310（3），五大品种1132（17）。

　　基本面角度看，卷螺供需均季节性下滑，库存连续两周积累，累库幅度不及近几年同期水平，时间也较晚，但今年的不同之处在于预期不好，当下正处淡季，预期无法证伪，且煤炭供给端持续让利，钢价震荡下行，若无预期之外的宏观利好，钢价难以扭转下跌趋势。

　　现货上涨。唐山66%干基现价944（2），日照超特粉637（7），日照金布巴715（5），日照PB粉760（7），普氏现价98（1）。

　　利润上涨。PB20日进口利润-15（9）。金布巴20日进口利润-29（9）。超特20日进口利润-25（10）。

　　基差走弱。金布巴01基差42（-7），金布巴05基差51（-2），金布巴09基差72（-2）；pb01基差40（-5），pb05基差48（1），pb09基差70（1）。

　　需求下降。1.3，45港日均疏港量318（-6），247家钢厂日耗280（-3）。

　　铁矿石绝对估值中性，相对估值中性偏高，供应端季末发运冲量后预计将有所下滑，需求端铁水在下游低库存背景下仍将维持中高位水平后，考虑下游将进入累库周期，铁水上方想象力有限，预计矿石库存震荡持平，随着宏观会议基本落幕，黑色转为基本面定价，在高铁水与补库预期下铁矿石短期驱动向上，中期下游累库压力依然偏大，铁矿石形成震荡格局，长期供需格局偏宽松。

　　估值方面，JM估值中性，J估值中性。焦炭开启六轮提降，现货支撑逐步减弱，盘面资金近期撤出较多，整体观望情绪集中，矛盾积累中，估值无明显方向。驱动方面，焦煤：供需宽松+库存高；焦炭：供需平衡+利润偏高+库存中性。短期冬储支撑预期逐步减弱，供需仍然过剩，建议观望；长期基本面供需偏宽松，因此远月合约逢高空配为主。

　　隔夜原油冲高回落，BU开盘跟跌后跟随国内工业品集体走强，华北现货小涨10。低价资源偏紧。BU2月为3629元/吨(+36)，BU3月为3649元/吨(+34)，山东现货为3535元/吨(0)，华东现货为3820元/吨(0)，BU2月基差为-99元/吨(–36)，BU3月基差为-119元/吨(–34)，BU2月-3月为-20元/吨(+2)，综合利润为-727元/吨(+21)。

　　基差：2、3月升水100左右。利润：沥青利润偏低，炼厂综合利润小幅亏损。供需：周度产量为同期偏低水平，1月排产同比偏低；近期需求整体偏弱。稀释沥青贴水近期小幅走强。

　　库存：库存水平低位；厂库延续累库，华北炼厂增产导致累库较多；社库大幅累库，山东、华北合同集中提货并入库。

　　绝对价格略偏高，相对估值偏高（中幅升水，利润偏低，库存低位）。近期需求季节性走弱，短期供略大于求，社库即将开启季节性累库。逢高试空BU2503，4-6反套持有。

　　估值：LPG盘面价格出现小幅上涨，现货民用气价格稳中偏强，基差位于合理水平。内外价差倒挂，油气比价位于同比偏低位置，丙烷作为裂解替代进料经济性不明显。下游PDH装置利润压缩，近端小幅盈利。

　　驱动：供应端，国内LPG炼厂外放量逐步回升，港口到船量增加，预计短期供应或仍维持增长趋势。海外方面，北美丙烷进入消费旺季，基本面偏弱但边际有好转迹象。中东方面，现货供应量充足，离岸贴水位于中性略低水平，印度需求仍强劲。远东方面，未来到船预计充足，供应宽松格局延续，化工及燃烧需求不振，FEI近月月差维持偏低水平。需求端，北半球燃烧旺季，重视天气扰动带来的阶段性供需错配可能。化工需求方面，近端PDH利润维持盈亏平衡附近，开工率短期大幅上行有难度。

　　LPG相对估值中性，基本面宽松，向上驱动不强。1月基差回归行情兑现。中期视角下，供需双增但区域错配格局延续，维持偏强看待。

　　估值：烧碱期货价格探底回升，当前估值仍偏高。盘面大幅升水现货，月间结构为深度contango。当前氯碱装置利润水准中性偏高，下游氧化铝利润仍保持高位。高度碱表现更强，高低度碱价差位于偏高水平；产销区价差顺挂，出口利润为正，产区-销区物流窗口打开。

　　驱动：高频数据方面，液碱现实供需有所改善，主产区有小幅降负，下游氧化铝厂备货及出口支撑需求，主产区上游库存转为去化，位于略偏低水平。现货端高度碱带动低度碱上涨行情仍在持续。长期视角下，若上下游各环节如期投产，25年上半年烧碱供应或有缺口。

　　烧碱估值偏高，驱动向上。盘面对当前现实改善计价较为充分，当前主力05合约虽升水较多但乐观预期尚无法证伪，做空或卖套保风险较大，仍以逢低多思路对待。关注月间结构性机会。

　　现货价格：美金泰标1980美元/吨（+20）；人民币混合16050元/吨（+100）。

　　资讯：2024年前11个月美国进口轮胎共计25033万条，同比增8%。1-11月，美国自中国进口轮胎数量共计2301万条，同比降2%。其中，乘用车胎同比降35%至146万条；卡客车胎同比降22%至143万条。1-11月，美国自泰国进口轮胎数量共计6071万条，同比增19%。其中，乘用车胎为3848万条，同比增17%；卡客车胎为1469万条，同比增18%。泰国、中国为美国轮胎主要进口国。

　　天然橡胶盘面小幅反弹，现货市场远端买盘好于近端。供应端，泰国天气改善后增量预期中原料价格下降后企稳，泰标仍有加工利润，海南产区部分胶林停割；国内天胶总库存近期延续累库，存在节后到港量增加预期，一季度累库幅度存在分歧；需求端出口表现好于内销，内销中全钢相对疲软，仓库存储上的压力相对偏高，轮胎厂春节放假时间同比去年延长。基本面变化不大，关注NR近月合约虚实比。

　　重碱：华北1470（日+0，周-5）；华中1490（日+0，周-15）。

　　玻璃：华北1267（日-6，周-2）；华中1300（日+0，周+0）；华南1460（日+0，周+0）。

　　纯碱：氨碱法毛利-52（日+0，周-32）；联碱法毛利-153（日-10，周+1）；天然法毛利485（日+0，周+0）。

　　玻璃：煤制气毛利101（日-6，周-1）；石油焦毛利-145（日-18，周-15）；天然气毛利-137（日+0，周-2）。

　　纯碱供需，供应增加，处于中位；轻碱需求同比偏高，重碱需求减少；库存增加，表需环比回升。

　　供应：整体开工88.9%（环比+2.9%，同比+1.5%），产量72.2（环比+2.3，累计同比+4%）。

　　周四纯碱现货走弱，期货走强，基差偏低，1/5价差低位；玻璃现货走弱，期货走强，基差较低，1/5价差低位。目前纯碱处于“中低利润+中价格+高库存”的状态，现货中位，期货近月相对估值合理，远月以成本为锚。玻璃处于“低利润+中低价格+高库存”的状态，转去库。策略：纯碱空配，玻璃空配。

　　本周多晶硅成交价格出现小幅上涨。n型复投料成交价格的范围为3.80-4.50万元/吨，成交均价为4.15万元/吨，环比上涨2.22%；n型颗粒硅成交价格的范围为3.80-4.00万元/吨，成交均价为3.88万元/吨，环比上涨2.11%。p型多晶硅成交价区间为3.20-3.60万元/吨，成交均价为3.37万元/吨。

　　多晶硅利润：第一梯队成本3.8-4.2万元，现货成交平均价在第一梯队企业成本线附近。

　　据Mysteel多个方面数据显示，2024年12月中国主流多晶硅企业多晶硅产量为10.3万吨，环比上月下降6.53%，同比2023年12月下降37.99%。12月多晶硅国内企业产能开工率在40.6%，与11月相比下降3.4%。

　　12月份西南地区冬季进入枯水期，且头部企业加大减产力度，多晶硅整体产量有所下滑。虽叠加春节备货有明显去库，但多晶硅库存水位仍处于较高水平。

　　据Mysteel多个方面数据显示，2024年12月份中国主流硅片企业硅片产量为42.9GW，环比上月产量上升5.61%，同比2023年12月产量下降28.14%。12月硅片国内企业产能开工率在46.27%，与11月相比上升2.5%。

　　12月硅片市场尺寸分化明显。部分尺寸需求旺盛，导致硅片整体产出增多。目前硅片库存水位持续健康，叠加需求旺盛，开工有所上调。

　　据Mysteel多个方面数据显示，2024年12月份中国主流电池片企业电池片产量为49.5GW，环比上月产量下降5.17%，同比2023年12月产量下降18.85%。12月份电池片国内企业产能开工率在52.4%，与11月相比下降2.9%。

　　12月电池环节持续博弈，本月产出虽有所下滑，但降幅不大。临近春节，部分下游组件厂家提前减产放假，电池需求减少，开工小幅下调。

　　据Mysteel多个方面数据显示，2024年12月中国主流光伏组件企业光伏组件产量为46GW，环比上月产量下降13.53%，同比2023年12月下降2.13%。12月光伏组件国内企业产能开工率为46.9%。与11月相比下降7.3%。

　　12月组件市场持续僵持。临近年末，终端需求至明年一季度持续疲弱，不少厂商有提前休假或延长假期的预期，组件排产大幅下修。

　　工业硅基本面依旧疲软，供需偏过剩格局延续。北方大厂新产能爬差延续，工业硅第一梯队成本依旧有较大优势。需求方面，有机硅刚需为主，多晶硅减产整体利空工业硅需求。

　　多晶硅主流现金成本范围3.8-4.2w。硅料头部企业联合减产背景下利好多情绪上冲。2025年上半年减产将带动去库。

　　元旦后头部企业挺价，关注后续成交量。产业链各环节涨价后关注其对原料端的提振以及终端能否支撑。

　　成本结构较为陡峭。利润方面，行业现金成本6.3万元附近。进口澳矿即期成本在8万元以上，目前处于亏损状。云母自有矿利润中性，盐湖依旧有利润。

　　乘联会多个方面数据显示，2024年12月新能源乘用车市场零售130.2万辆，同比增长37.5%，环比增长2.6%。2024年1-12月零售1089.9万辆，同比增长40.7%。

　　据Mysteel调研，2024年12月国内碳酸锂产量为7.23万吨，环比上涨8.3%。其中，九岭新进丰城产线和雅化锂业碳酸锂产能逐渐爬产带来明显增量，另外龙蟠时代使用库存原料和外采云母原料小幅开工。青海地区开工平稳，回收端部分头部企业临近年末，为完成年度目标提高产线月国内碳酸锂预估产量为5.98万吨，环比下降17.34%。国内锂盐冶炼厂家和湿法冶炼厂家预计在春节假期期间将会停产检修设备，1月产量下滑明显。

　　莫桑比克暴乱，贝拉港停运。春鹏锂业已经停产。预计影响全部津巴布韦的矿发运困难。对盘面有情绪提振，预计影响整体供给1万吨左右，需求端排产有所下滑，适逢新年，预计供需双弱去库。此外，传江西环保限产，短期有炒作扰动。

　　巴西货运公司协会：在巴西开始收获近1.7亿吨大豆作物之际，引入电子标签作为唯一被接受的支付方式。目前协会成员有220万注册卡车司机，但供应标签的公司不足以满足大量需求。一个货运游说团体警告说，存在“物流崩溃”的风险。卡车的任意的毛病肯定都会给农民、出口商和贸易平衡带来损失。

　　美国农业部将在北京时间1月11日（周六）凌晨1点公布最新一期供需报告。在美国农业部发布1月供需报告之前，分析师平均预期USDA报告将把全球最大大豆供应国巴西的2024/25年度大豆产量预估上调至1.7028亿吨纪录高位，将阿根廷2024/25年度大豆产量预估下调至5191万吨。分析师平均预期USDA报告将下调2024/25年度年度美国大豆年末库存预估至4.57亿蒲式耳，将美国2024/25年度大豆产量预估下调至44.53亿蒲式耳，将大豆平均单产预估下修至每英亩51.6蒲式耳。

　　在绝对价格偏低的背景下，市场转为担心阿根廷干旱的天气，关注美豆盘面在1000美分压力的有效性。接下来关注南美天气、巴西升贴水及丰产预期兑现幅度对M2505合约的指引。市场持续关注印尼生物柴油的各种消息，上周五开始印尼官方对B40表述逐渐明确，接下来关注2025年印尼B40生物柴油的实力落地情况。棕榈油的矛盾是绝对价格与出口和生柴补贴间的相互掣肘。

　　郑棉周四小幅反弹。05合约涨25点至13470元/吨，持仓增约6千手。主力多增2千余手，主力空增8百余手，其中多头方国泰君安、广州各增2千余手，广发增1千余手，而中信减3千余手，中粮减1千余手。空头方国泰君安增1千余手。夜盘反弹10点，持仓变化不大。01合约涨45点至13460元/吨，持仓减1千余手，余3万余手，主力多空各减7百余手。

　　据巴基斯坦相关机构统计数据，11月巴基斯坦进口棉花5.8万吨，环比（5.0万吨）增加14.5%，同比（1.4万吨）增加307.7%。从累计情况去看，2024/25年度（2024.7-2025.6）累计进口18.2万吨，同比（7.7万吨）增加104.3%。

　　12月巴西棉出口量为35.3万吨，环比（30.0万吨）增加17.8%，同比（35.1万吨）略增0.5%，是自2020年以来第二大月出口量，仅较2020年12月同期（37.0万吨）低4.8%。截至目前，巴西2024/25年度（2024.7-2025.6）累计出口棉花约138.2万吨，同比（约119.4万吨）增加15.8%。

　　加工数据：全国棉花交易市场数据统计，截止到2025年1月8日，新疆地区皮棉累计加工总量614.93万吨，同比增幅19.39%。其中，自治区皮棉加工量432.8万吨，同比增幅26.81%；兵团皮棉加工量182.13万吨，同比增幅4.81%。8日当日加工增量2.49万吨，同比增幅11.50%。

　　现货震荡博弈，昨日北方养殖单位缩量、散户惜售，南方市场养殖端出栏积极。腌腊高峰已过，腊月中后期仍存需求增量预期但预计支撑有限。中期看，生猪理论出栏低点已现，目前处于供给恢复兑现阶段，静态看今年上半年供应恢复有一定确定性，年前季节性节奏扰动仍存，但反弹驱动暂谨慎对待。出栏恢复逻辑暂难证伪情况下期货主线仍以空配对待，盘面交易悲观预期，各合约不同程度贴水，传统旺季现货检验对未来行情提供情绪指引。近月持续关注现货节奏交易，远月受预期交易主导，但交易节奏仍需近月为锚。关注点：养殖端情绪、需求、疫病、资金动向等。